申宝证券中信保诚基金吴振华：在科技浪潮的“两极”中，践行一种“不焦虑”的投资

　　当全市场追逐技术奇点申宝证券，他的框架更关注安全边际。

　　过去一年，中信保诚基金的基金经理吴振华在管代表性产品——中信保诚成长动力混合，斩获了51.39%的回报，排名稳居同类前11%。在看似高波动、高估值的喧嚣中，这份业绩的背后是其投资框架的冷静与笃定。（时间区间：2025.1.1-2025.11.30，基金业绩已经托管行复核，成长动力同期业绩比较基准业绩：15.07%；排名来源：中国银河证券基金研究中心，中信保诚成长动力混合同类排名205/1890，基金类型为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），排名日期：2025.12.01；基金的过往业绩和排名不代表未来表现。）

　　吴振华更为关注硬科技，尤其是半导体全产业链，但其方法论的内核，却建立在对 “周期”与“风控” 的深刻敬畏之上。用他的话来说，科技投资需要应对两种焦虑：一是怕错过时代浪潮的“踏空焦虑”，二是怕买在泡沫顶点的“追高焦虑”。（注：基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）

　　他的解决方案，是一套名为 “技术壁垒+估值折价” 的双重风控体系。这套体系试图在产业的长期成长性与市场的周期性波动之间，找到一个可重复、可验证的平衡点。

　　路径：一个产业投资者的形成

　　吴振华的职业生涯构成了理解其投资的绝佳注脚。管理学硕士毕业后，他的足迹横跨埃森哲的战略咨询、中国结算的系统工程、方正证券的卖方研究，最终在中信保诚基金完成从研究到投资的闭环。

　　这条路径的意义在于，它塑造了一种 “系统化”的产业观察视角。咨询经历训练了他拆解商业逻辑的能力；在金融基础设施核心机构的经历，让他对系统的复杂性与稳健性有了切身体会；卖方研究则锤炼了定价与表达。所有这些，最终都服务于一个目标：在高速迭代的科技产业中，辨别哪些是可持续的壁垒，哪些是转瞬即逝的浪花。

　　“我一直观察科技成长，尤其是半导体。但我关注的不是单一的景气度上行，而是国产替代与技术迭代这两大红利的交织点。”吴振华总结道，“这要求你必须同时具备产业深度和周期视角。”

　　内核：双重风控，在效率与安全之间找平衡

　　科技投资往往被赋予极高的成长想象，但也伴随着巨大的波动。吴振华试图用一套严谨的框架来管理这种波动，其核心是三个关键词：聚焦、逆向、评估。

　　首先，是聚焦与配置。以其管理的中信保诚成长动力为例，较大比例的仓位被较多时候配置在“海外算力”与“国产替代”两大核心主线上，剩余的灵活仓位可以用于捕捉港股等市场的结构性机会。这种看似“固执”的配置，源于对主线的深度信念，避免了因追逐短期热点而导致的风格漂移。（注：本基金资产并非必然投资港股通标的股票。）

　　其次，是逆向的产业布局思维。吴振华坚信科技行业存在周期波动规律。“市场情绪的钟摆往往在两个极端之间摆动。我们的工作是在产业逻辑未变但市场情绪低迷的阶段性低谷期，进行深度研究和左侧布局。”这种逆向并非简单抄底，而是基于对技术演进、供需格局的深入研究后，对长期价值的确认。

　　最后，是贯穿始终的“双重风控”评估体系。这是其方法论中较具辨识度的一环：

　　· 技术壁垒：评估公司的护城河究竟多深多宽，是来自独特的工艺、难以复制的生态位，还是领先数代的技术储备？

　　· 估值折价：判断当前的市场价格申宝证券，是否较公司的内在价值存在明显的折扣？这需要对产业生命周期、盈利释放节奏有精准的预判。

　　“我们既要抓住技术领先带来的成长红利，也要在市场过度热情或忽视时，寻找价格低于内在价值的机会。”吴振华表示，“这套体系的目标，是解决‘怕追高’和‘怕错过’的两难困境。”

　　洞见：在五大科技方向中，应用“双重标尺”

　　吴振华的研究地图清晰而具体。他将科技领域解构为五个关键板块，并在此系统框架下，运用他的“双重标尺”进行衡量与布局。

　　1．海外算力：“全村的希望”与龙头的确定性

　　吴振华将海外AI算力视为一场“确定性极高的军备竞赛”。他的乐观基于三点：一是科技巨头的资本开支与自身现金流匹配，竞赛健康可持续；二是大模型阵营“六分天下”，格局良性，未至内卷；三是技术从文本到多模态再到“世界模型”的演进路径清晰，不断打开算力需求天花板。

　　在此背景下，他的思路极为清晰：“优选龙头，长期持有”。细分排序上，他较为关注竞争格局清晰、技术路径明确的光模块，其次是服务器，再次是PCB。对于商业模式成熟、地位稳固的龙头，他倾向于采用PE估值并长期持有；对于高弹性标的，则采用“类期权”定价思维，根据其导入巨头的进度进行事件驱动交易。

　　2．存储芯片：当“线性供给”遭遇“指数需求”

　　在存储领域，吴振华看到了一个经典且剧烈的供需错配模型。“供给端如同缓慢拓宽的河道（年增约15%），而AI驱动下的需求端却是奔涌的洪流（指数级增长）。”他指出，大模型的记忆功能、多模态内容、强化学习等趋势，都在成倍放大对存储的消耗。

　　他的关注点沿着“国产存储龙头上市与扩产”这一明确主线展开，关注从芯片设计到模组再到设备材料的全产业链机会。但他同时强调，本轮是 “创新周期” ，技术迭代极快，当前产能可能因技术换代而提前失效。因此，投资中或蕴含着显著的 “期权价值”，需在预期兑现时保持警惕。

　　3．国产替代：“超节点”路线与设备的强确定性

　　面对单卡算力的客观差距，吴振华认为中国的破局之路在于 “集群作战”（超节点），即通过大量国产GPU互联来弥补单卡性能短板。这一路径将巨量拉动GPU和高速交换芯片需求，使得国内先进制程扩产或成“必选项”。

　　他从中推导出确定性较高的投资环节：半导体设备与材料。“无论哪家晶圆厂扩产，都必须先买设备和材料。这是较前置、更确定的受益环节。”对于设备龙头，他关注其在国产存储巨头扩产中的订单弹性；对于材料，则更关注切入高端工艺、实现从0到1突破的中小市值成长股。国产算力芯片本身，则被视作承载远期预期的“期权”，需结合事件催化灵活布局。

　　4．消费电子：在整体逆风中寻找“结构性升级”

　　面对存储涨价侵蚀利润、终端需求疲软的消费电子行业，吴振华的态度是谨慎的，但并非全盘放弃。他像探照灯一样寻找结构性的升级机会：一是电池申宝证券，AI设备功耗激增倒逼能量密度升级，格局清晰的头部厂商受益；二是绑定特定巨头生态的芯片设计公司，其增长逻辑独立于行业周期。

　　5． AI应用与电力：“被忽视的富矿”与“必须的保障”

　　吴振华将视野延伸至AI的价值终端与物理基础。在应用侧，他于港股市场寻找从传统业务向AI转型、存在估值重估机会的公司，尤其关注如数字内容确权等AI时代新兴的“基础设施服务”。在物理侧，他高度重视北美数据中心算力扩张带来的巨大电力缺口，认为储能是核心解决方案，并已前瞻布局相关龙头。

　　对话：在高估值与泡沫论中保持定力

　　面对当前科技股的高估值与市场的“泡沫论”，吴振华的回应体现了他框架的一致性。

　　关于估值，他坦言市场已在交易2027-2028年的预期。他的应对是分层处理：对海外算力龙头，因订单可见性极高，选择长期持有以力争穿越波动；对国产替代标的，因其估值包含大量远期“期权价值”，则结合市场情绪和事件节奏进行波段操作。

　　关于AI泡沫，他认为当下的讨论是健康的。“当前竞争格局良性，技术-变现循环已打通，远未到泡沫破裂的临界点。”他预判，真正的系统性风险可能来自数年后AI对就业和消费的“反噬效应”，但那是更长期的视角。

　　关于催化节奏，他的观察精细入微：海外算力看巨头订单、技术大会与季报指引；国产替代则高度依赖优质芯片厂上市、地缘政治事件、供应链缺货等重大事件驱动。这解释了其投资中为何兼具“长期持有”的定力与“事件驱动”的灵活。

　　尾声：在科技富矿中，做一名理性的“勘探者”

　　理解吴振华，可以将其视为一位 “科技矿区的资深勘探者”。当市场人群涌向热闹的矿口时，他凭借两张独特的地图行动：一张是 “产业技术演进图”，用以判断矿脉的走向与丰度；另一张是 “市场情绪周期图”，用以判断何时以何种成本进入。

　　他的工具不是盲目的镐头，而是两把精准的标尺：一把丈量 “技术壁垒” 的深度，一把衡量 “估值折价” 的幅度。最终，他的目标是在AI算力、国产芯片、存储这些确定的“超级富矿”中，系统性、可持续地发掘那些真正有价值、且价格尚未被透支的标的。

　　在一个被宏大叙事与短期情绪裹挟的市场中，这种基于深度产业研究、恪守安全边际的“不焦虑”投资，或许提供了一种不同的可能性。它不追求在浪尖上舞蹈，而致力于在潮水的长期律动中，稳健前行。

　　注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

　　中信保诚成长动力混合型证券投资基金成立于2020-09-09，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富（总值）指数收益率*20%。自2020-11-21起投资范围增加存托凭证。 A类历史业绩/基准业绩：2021-2024年：54.81%/-4.70；-20.97%/-15.32%；-12.96%/-8.55%；14.88%/14.53%；2021/11/25增设C类份额，C类历史业绩/基准业绩：2022-2024年：-21.44%/-15.32%；-13.48%/-8.55%；14.18%/14.53%。历任及现任基金经理：刘锐（2021-11-25至2022-09-22）、张弘（2022-09-19至2023-09-27）、吴振华（2023-09-08至今）。

　　吴振华管理的同类型基金还有中信保诚鼎利灵活配置混合型证券投资基金（LOF）、中信保诚新机遇混合型证券投资基金（LOF）。

　　中信保诚鼎利灵活配置混合型证券投资基金（LOF）成立于 2016-05-24 ，于 2017–11-25转型，自 2020-11-21起投资范围增加存托凭证。业绩比较基准为沪深 300 指数收益率 *50%+中证综合债指数收益率 *50%。A类基金历史业绩 / 基准业绩：2020-2024，61.25%/15.20%、5.96%/0.30%、-28.11%/-9.56%、-6.95%/-3.41%、10.94%/11.86%；2022-06-09增设C类份额，C类基金历史业绩 / 基准业绩：2023-2024，-7.54%/-3.41%、10.27%/11.86%。历任及现任基金经理：杨旭（20160524-20171031），殷孝东（20161216-20200506），韩益平（20170704-20191105），郑伟（20200330-20210915），王睿（20210830-20240718），吴振华（20220105至今）。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

　　中信保诚新机遇混合型证券投资基金（LOF）成立于2011-08-01，自 2020-11-21起投资范围增加存托凭证，业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%。历史业绩/基准业绩：2020-2024，36.58%/22.46%、5.38%/-2.94%、-26.26%/-16.91%、-21.55%/-8.22%、18.63%/13.70%。历任及现任基金经理，刘浩（2011-08-01至2012-09-29）、杨建标（2012-08-28至2015-05-21）、聂炜（2014-09-15至2017-02-13）、吴昊（2015-11-18至今）、吴振华（2023-07-05至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

　　风险提示：

　　本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

　　根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

　　基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

　　材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

　　如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

　　基金有风险，投资需谨慎。

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！